Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги

Вот и подошла к концу первая половина 2010 года, как оказалось, весьма яркая страница в «летописи» мировых финансовых рынков. За этот период мы стали свидетелями интересных и важных макроэкономических событий, значительно изменивших расклад на фондовых, валютных и товарно-сырьевых площадках. Особенно «горячими» выдались майские торговые деньки, которые по своему накалу и волатильности едва уступали осенним событиям 2008 года.

В этих условиях компания «Калита-Финанс» решила подвести промежуточные итоги прошедших двух кварталов. В представленном Вашему вниманию полугодовом обзоре мы расскажем об основных тенденциях, имевших место на мировых биржах в январе-июне текущего года, о причинах подобной динамики, а также сравним фактический расклад на финансовых рынках с нашими торговыми ожиданиями, которые в декабре 2009 года мы озвучили в рамках «Годового прогноза 2010».

Введение

Начало года не предвещало каких-либо «неприятных сюрпризов» для участников финансовых рынков. После некоторой коррекции в январе, основные фондовые индексы США, Европы и развивающихся стран перешли в стадию планомерного роста, продолжавшегося до конца апреля. И хотя в этот период всё настойчивее появлялись негативные сигналы с долгового рынка Европы, оказать какое-либо давление на общую динамику мировых финансовых рынков они не могли. Исключением являлась лишь непосредственно единая европейская валюта, чьи котировки на протяжении всех двух кварталов неуклонно снижались, ведь более дальновидные игроки еще с конца 2009 года стремительно начали выводить средства из европейских долговых активов.

К концу апреля большинство мировых фондовых индексов достигло новых максимумов с начала кризиса. После чего инвесторы вдруг снова неожиданно вспомнили об одной маленькой южноевропейской стране, чьи крупные государственные долги и чрезмерный дефицит госбюджета стали «спусковым крючком» для начала полномасштабной коррекции на мировых рынках.

То, что до этого инвесторами относительно легко игнорировалось на протяжении многих месяцев, в одночасье стало новостью «№1» и главной угрозой восстановления всей глобальной экономики. Эксперты наперебой начали говорить о рисках дефолта Греции, возможном развале Еврозоны и крахе евро. Усугубляли ситуацию и основные рейтинговые агентства, которые, словно проснувшись после затяжной спячки, вдруг резко осознали всю серьезность положения, в которой оказались греки, и в массовом порядке начали «резать» рейтинги этой стране. Как итог, полнейшая паника на рынке суверенных долгов Греции, рост доходностей по бумагам других «проблемных» стран (Португалия, Испания, Ирландия), падение фондовых индексов, рост курса доллара и новые разговоры о пресловутом W-образном сценарии восстановления мировой экономики.

Вот так, «с чьей-то легкой руки», тема маленькой, но уж очень неэкономной Греции, привела в мае к снижению капитализации мировых фондовых рынков на триллионы долларов. Знали бы греки, какая «сила» заключена в их расточительном образе жизни…

Греческая эпопея могла начаться, безусловно, и раньше, т.к. о низкой бюджетной дисциплине Эллады и высоком соотношении госдолг/ВВП было известно очень давно. К примеру, еще в благополучном 2007 году расходы греческого правительства более чем на 5% превышали доходную часть бюджета. Тут стоит отметить, что с момента вступления Греции в Еврозону дефицит греческой казны регулярно превышал нормативные 3%. Немногим меньше бюджетные дыры в это время были и в других «периферийных» странах Европы (в частности, в Португалии). Но в тот момент подобное развитие событий всех устраивало. И, к примеру, немцы не высказывались «с высоких трибун» о необходимости наказать нарушителей Маастрихтских соглашений. Ведь банки ФРГ были одними из главных кредиторов Греции, и за счет предоставления эллинам кредитов последние активно покупали товары, произведенные в Германии, обеспечивая, тем самым, рост немецкого экспорта. И пока менее конкурентоспособные южные страны, с молчаливого согласия «северных братьев» по валютному союзу, всё больше накапливали долги, немцы планомерно наращивали профицит торгового баланса. Таким образом, ответственность за нынешние проблемы «Греции и Ко» в какой-то мере лежит и на Германии, наряду с другими экспортноориентированными странами зоны евро, которые за счет первых увеличивали собственный экспорт.

Как в такой ситуации не вспомнить бессмертную фразу Антуана де Сент-Экзюпери: «мы в ответе за тех, кого приручили». Но признавать «косвенную» вину и помогать «прирученным» странам немцы до последнего не хотели. И только реально нависшая угроза развала валютного блока заставила более благополучные страны Еврозоны прийти на помощь грекам. Силами ЕС и Международного Валютного Фонда был создан специальный механизм финансовой поддержки для европейского региона (объемом 750 млрд. евро). В процесс спасения бедствующих членов валютного блока активно включился и ЕЦБ. При этом лучшее, что смог «придумать» регулятор, это активизировать «печатный станок», и на вновь созданные средства скупать на вторичном рынке суверенные облигации Греции, Португалии, Испании и др. Но поскольку Европейский Центробанк традиционно чрезмерно опасается инфляционных рисков, все «выброшенные» в систему средства пока (!) благополучно изымаются посредством депозитных инструментов.

Спасательные меры со стороны ЕС в течение последних двух месяцев регулярно сопровождались вербальными интервенциями «сильных мира сего» в поддержку евро и европейского монетарного союза. Как итог, в июне рынкам удалось стабилизироваться, и теперь участники осмысливают дальнейшие возможные сценарии развития событий на финансовых площадках, и в целом, в мировой экономике.

Какие тенденции ожидаются на глобальных рынках во втором полугодии 2010, и будут ли они отличаться от ранее озвученного нами прогноза, читайте в новом обзоре от аналитиков ФГ «Калита-Финанс» – "Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги".

Валютный рынок

Начнем подведение промежуточных итогов с валютного рынка. Стоит признать, что наши прогнозы по динамике основных валютных пар, к сожалению, не оправдались. В конце прошлого года мы выдвинули две гипотезы, на основе которых и был смоделирован базовый сценарий движения ключевых пар на forex. Обе гипотезы так и не подтвердились.

Первая гипотеза – проблема госдолга выйдет на передний план не раньше 2011 году, сейчас же все страны примерно в равной ситуации, и «диагноз: гипертрофированный бюджетный дефицит» характерен для большинства государств.

Несмотря на то, что по итогам 2009 года далеко не только Греция продемонстрировала двухзначный дефицит госказны, именно она была выбрана в качестве «жертвы». На примере Эллады участники рынка (как спекулянты, так и крупные институциональные инвесторы) продемонстрировали, что может случиться со страной в случае ненадлежащего состояния госфинансов. Также это стало еще одним доказательством того факта, что не всегда то, что можно одним государствам (США и отчасти Великобритании), разрешено другим (грекам, испанцам и т.п.).

Вторая гипотеза – ФРС США вынуждена будет в конце второго – начале третьего квартала пойти на ужесточение монетарной политики и повысить краткосрочные процентные ставки.

Мы откровенно недооценили угрозу (искусственного) обострения долгового кризиса в Европе и переоценили темпы восстановления американской экономики. Теперь же, учитывая «греческий» фактор и менее сильные статданные в США (в т.ч. по ВВП, рынку труда, строительному сектору и т.д.), а также рекордно низкий показатель базовой инфляции в Штатах, мы прогнозируем, что в 2010 году Федрезерв не станет повышать краткосрочные процентные ставки.

В итоге, на фоне новых «вводных», мы вынуждены пересмотреть свои прогнозы по основным валютам на 2010 год.

EUR/USD

Ситуация вокруг европейских долговых проблем, пожалуй, навредила курсу евро не меньше событий периода банкротства Lehman Brothers. За первые шесть месяцев 2010 года котировки главой пары рынка forex упали почти на 15%. Инвесторы массово выходили из европейских активов в пользу «надежных» долларов и номинированных в них казначейских бумаг Правительства США. В итоге в начале июня курс евро фактически достиг уровня, с которого и началась современная история евро – $1,18 (Если быть точнее: в январе 1999 г. торги единой европейской валютой начались с рубежа 1,1750). Кстати, многие экономисты утверждают, что именно в районе этой отметки и находится «справедливый» курс пары EUR/USD, исходя из теории паритета покупательской способности. Так что маятник лишь вернулся в начальное состояние.

Динамика пары EUR/USD в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

После того, как тема Греции вышла на передний план, крупнейшие игроки международного валютного рынка в спешном порядке стали пересматривать свои прогнозы по евро на текущий год. Теперь наиболее распространенные ожидания по главной паре на Forex связаны с диапазоном 1,00-1,25 доллара за евро. Именно в рамках этого коридора, как предполагают многие аналитики, евро будет торговаться в ближайшие два квартала. В настоящее время инвесторы, в первую очередь, смотрят на перспективы экономического роста, а они в Штатах пока более радужные, нежели в Европе. Ведь над последней все еще висит угроза долгового кризиса, что требует от ряда членов валютного блока немедленного сокращения бюджетных дефицитов. В итоге, многие страны Еврозоны уже урезают госрасходы, что может существенно затормозить экономический рост в регионе, ведь на сегодняшний день восстановлению практически всех развитых экономик способствуют именно государственные стимулы со стороны национальных правительств.

При этом вряд ли сами члены валютного блока сильно огорчены нынешним курсом, тут скорее, беспокойство вызывает скорость падения евро. Сама же по себе дешевая валюта – благо для европейских экспортеров. Да и для Греции нынешний курс евро – позитивный момент, ведь фактически произошла та самая девальвация, которую греки, будучи членами валютного блока, самостоятельно провести не могли.

В целом мы несколько более оптимистичны по отношению к дальнейшей динамике единой валюты, и паритета с долларом в ближайшие кварталы не ожидаем. В конце концов, США также не всесильны, и рано или поздно вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов – в противном случае долгосрочные перспективы доллара не самые радужные.

Таким образом, во втором полугодии 2010, по нашим прогнозам, наиболее вероятный диапазон движения пары EUR/USD: 1,15-1,35 доллара за единицу европейской валюты.

Прогноз по паре EUR/USD на второе полугодие 2010 года

GBP/USD

События в Еврозоне не могли не отразиться и на курсе британской валюты. Ведь страны ЕМС – ключевые торговые партнеры Соединенного Королевства, и проблемы у первых неминуемо сказываются на экономике Туманного Альбиона. В итоге фунт с начала года потерял против доллара США более 8%.

Динамика пары GBP/USD в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом, как и в большинстве европейских стран, новое правительство Британии также объявило о начале периода бюджетной оптимизации, что в среднесрочной перспективе может негативно отразится на экономическом росте, и как следствие, на курсе фунта. С другой стороны, планы правящей коалиции весьма положительно восприняли рейтинговые агентства, а это предполагает стабильность суверенного рейтинга. В целом, в ближайшие два квартала британская валюта, по нашим прогнозам, будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,42-1,65 доллара за фунт.

USD/CHF

Будучи также тесно связанной с европейским рынком, швейцарская валюта не могла не ощутить на себе негативное влияние долгового кризиса в регионе. Против американского конкурента потери франка составили около 7%.

Динамика пары USD/CHF в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом «швейцарец» в этот же период активно рос против единой европейской валюты, и несмотря на регулярные интервенции ШНБ, в июне смог обновить многолетние максимумы против евро. Пока столь резкое укрепление франка против валюты ключевого торгового партнера (60% экспорта Швейцарии приходится на еврозону) не оказало серьезного негативного влияния на швейцарскую экономику. Напротив, Правительство и ЦБ пересматривают в большую сторону прогнозы по росту ВВП на этот год, а также говорят о снижении дефляционных рисков. Что касается пары USD/CHF, то здесь наиболее вероятным диапазоном движения до конца года нам представляется 0,98-1,15 франка за доллар.

USD/JPY

Иена – одна из немногих валют, которая по итогам последних шести месяцев смогла укрепиться, пусть и незначительно, против американского конкурента. Подобной динамике во многом способствовал традиционной статус иены как актива-убежища. С начала года японская валюта прибавила против доллара около 3%.

Динамика пары USD/JPY в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом очередная смена премьер-министра в Стране Восходящего Солнца привела к тому, что у руля правительства встал бывший Министр Финансов Наото Кан, известный своими высказываниями в пользу «дешевой» иены. И многие наблюдатели говорят о том, что новому премьеру может хватить решимости, в случае дальнейшего укрепления национальной валюты, прибегнуть к интервенциям. Подобное обстоятельство может сдерживать участников рынка от активных покупок иены. Не должна способствовать этим самым покупкам и политика японского ЦБ, продолжающего экспериментировать с различными кредитными программами для финансового сектора с целью оживления, в конечном итоге, реальной экономики. По нашим прогнозам, до конца года пара USD/JPY будет преимущественно торговаться в диапазоне 87-94 иен за доллар.

USD/RUR

События на мировых рынках не могли не сказаться и на динамике рублевых кросс-курсов. При этом можно говорить о том, что отчасти сделанный нами в конце 2009 года прогноз по рублю сбылся. Так, до начала мая отечественная валюта планомерно укреплялась против доллара США, преодолев в конце апреля отметку 29 руб. за единицу американской валюты, и если бы не греческая эпопея, наш целевой диапазон 28,00-28,50 р./$ был бы достигнут.

Согласно первоначальному прогнозу во втором полугодии мы ожидали, что основные движения по паре USD/RUR будут проходить в рамках коридора 30,0-32,5 рублей за доллар. В итоге мы продолжаем придерживаться данного сценария, предполагая, что на фоне традиционного роста бюджетных расходов в конце года и некоторого ускорения инфляционных тенденций, потенциальный рост отечественной валюты в ближайшие месяцы выглядит весьма ограниченным.

Выводы

Таким образом, по итогам первого полугодия можно констатировать, что нам удалось спрогнозировать динамику фондовых индексов (рост в начале года и последующая летняя коррекция), а также предвидеть основные тенденции на товарных рынках (рост цен на золото и локальные максимумы по нефти). Между тем, недооценив влияние долговых проблем в некоторых регионах, и напротив, переоценив темпы восстановления американской экономики, не оправдался наш прогноз по валютному рынку.
На этом фоне в обновленном обзоре «Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги» мы пересмотрели целевые уровни для основных валютных пар на ближайшие два квартала. Также был повышен «target» по золоту и американскому фондовому рынку. В тоже время мы оставили без изменений прогнозы по российскому рынку акций и основным макроэкономическим показателям отечественной экономики.
Насколько удачными окажутся внесенные изменения, покажет лишь время, при этом уже традиционный анализ сбывшихся и не исполнившихся прогнозов мы проведем в нашем следующем годовом обзоре на 2011 год.